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9月2日下午，券商中國(guó)記者從業(yè)內(nèi)獲悉，對(duì)于雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)產(chǎn)品的監(jiān)管正在收緊。

近日，部分券商資管及基金子公司收到來(lái)自監(jiān)管部門的口頭通知，針對(duì)券商資管的集合產(chǎn)品新增了一項(xiàng)投資比例限制，單只產(chǎn)品投資雪球的比例不超過(guò)產(chǎn)品凈值的25%，除非投資者全部是專業(yè)投資者且單個(gè)投資者投資金額超過(guò)1000萬(wàn)元。

此外，9月份開(kāi)始對(duì)不符合要求的雪球產(chǎn)品不予備案，不影響存續(xù)產(chǎn)品運(yùn)作。

監(jiān)管出手限制雪球產(chǎn)品投資比例

券商中國(guó)記者從多個(gè)信源獲悉，部分券商資管和基金子公司收到了關(guān)于雪球產(chǎn)品監(jiān)管的相關(guān)通知。由于是接到電話通知，各個(gè)券商的表述不盡相同，但基本內(nèi)容大致一致。

業(yè)內(nèi)流傳的一份文件顯示，近日監(jiān)管針對(duì)雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)的指導(dǎo)內(nèi)容包括：

1、投資比例：?jiǎn)沃划a(chǎn)品投資雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)的比例不超過(guò)25%，全部為專業(yè)投資者且單個(gè)投資者超過(guò)1000萬(wàn)的封閉式集合計(jì)劃可豁免。

2、做好投資者適當(dāng)性工作，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)要和雪球的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。

3、加強(qiáng)信息披露，在合同中明確產(chǎn)品敲入的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品運(yùn)行期間發(fā)生敲入的，要對(duì)投資者進(jìn)行特殊提示。

4、根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》，不建議獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)對(duì)雪球產(chǎn)品進(jìn)行代銷。

5、9月份開(kāi)始對(duì)不符合要求的雪球產(chǎn)品不予備案，不影響存續(xù)產(chǎn)品運(yùn)作。

一位大型券商資管的負(fù)責(zé)人向券商中國(guó)記者證實(shí)，確實(shí)收到了有關(guān)部門的電話通知。該負(fù)責(zé)人表示：“這是新老劃斷，老產(chǎn)品老辦法，新產(chǎn)品新辦法。新產(chǎn)品要符合要求，不符合要求在備案環(huán)節(jié)就會(huì)卡住。"

另一位衍生品相關(guān)領(lǐng)域的從業(yè)人員告訴記者，“新的監(jiān)管政策針對(duì)券商資管的集合產(chǎn)品新增了一項(xiàng)投資比例限制，要求單只產(chǎn)品投資雪球的比例不超過(guò)產(chǎn)品凈值的25%，除非投資者全部是專業(yè)投資者且單個(gè)投資者投資金額超過(guò)1000萬(wàn)元，該類封閉式集合計(jì)劃才可豁免25%的投資比例限制。同時(shí)，25%的比例限制中，不僅包括雪球結(jié)構(gòu)的期權(quán)，還包括與雪球掛鉤的各類場(chǎng)外衍生品和收益憑證。"

防范敲入風(fēng)險(xiǎn)，雪球產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴(yán)

“個(gè)人投資者想要購(gòu)買雪球相關(guān)產(chǎn)品肯定是更難了，因?yàn)楸旧磉@個(gè)制度就是為了防止不適當(dāng)?shù)膫€(gè)人投資者誤解雪球的含義，從而造成敲入后發(fā)生虧損接*的情況。對(duì)于券商資管來(lái)說(shuō)，雪球這類產(chǎn)品的發(fā)行量可以預(yù)計(jì)會(huì)有所減少。"對(duì)于本次監(jiān)管的影響，一家頭部券商的衍生品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者。

今年以來(lái)，由于市場(chǎng)陷入橫盤震蕩，被認(rèn)為“適合震蕩市理財(cái)"的雪球產(chǎn)品也成為場(chǎng)外衍生品中賣到脫銷的明星產(chǎn)品，今年上半年不少券商推出的雪球類產(chǎn)品一度一經(jīng)推出就“秒光"。

被稱為“雪球"的產(chǎn)品全稱是“雪球型自動(dòng)敲入敲出式券商收益憑證"，是場(chǎng)外期權(quán)模型的一種。雪球產(chǎn)品目前多為大型券商發(fā)行，主力軍是一級(jí)場(chǎng)外期權(quán)交易商。據(jù)悉，市場(chǎng)上掛鉤中證500等指數(shù)標(biāo)的的“雪球"產(chǎn)品發(fā)行為火爆，一般票息為15%-20%，敲入價(jià)格為75%-85%，即安全墊為虧損15%-25%。

雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品常用的專業(yè)術(shù)語(yǔ)是“敲入"“敲出"。即每個(gè)期權(quán)產(chǎn)品會(huì)為標(biāo)的設(shè)置上下兩條收益率邊界，若標(biāo)的觸及上限，會(huì)觸發(fā)“敲出"，期權(quán)會(huì)自動(dòng)在第2個(gè)交易日提前終止；觸及下限則會(huì)觸發(fā)敲入，投資者有可能蒙受虧損。

此次窗口指導(dǎo)中，對(duì)雪球類產(chǎn)品影響大的一條是關(guān)于“25%"的投資比例限制。根據(jù)監(jiān)管要求，單只產(chǎn)品投資雪球的比例不超過(guò)產(chǎn)品凈值的25%，除非投資者全部是專業(yè)投資者且單個(gè)投資者投資金額超過(guò)1000萬(wàn)元，該類封閉式集合計(jì)劃才可豁免25%的投資比例限制。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該監(jiān)管政策對(duì)于純雪球類產(chǎn)品影響較大。一位私募人士表示，“雪球一開(kāi)始設(shè)計(jì)的條款和產(chǎn)品是很有利的，但收益率也在不斷下降，一開(kāi)始年化收益高達(dá)25%，近期已經(jīng)降到了百分之十幾?，F(xiàn)在有了25%的投資比例限制，未來(lái)發(fā)行的雪球產(chǎn)品吸引力會(huì)進(jìn)一步下降。"不過(guò)，也有私募人士認(rèn)為，雪球產(chǎn)品不會(huì)就此沉寂，未來(lái)還會(huì)有新的形式出來(lái)。

量化私募艾方資產(chǎn)的投資總監(jiān)蔣鍇表示，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品存在一定風(fēng)險(xiǎn)，主要取決于投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)判是否準(zhǔn)確。據(jù)其介紹，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)主要有兩類：一是下跌造成敲入風(fēng)險(xiǎn)，即本金虧損的風(fēng)險(xiǎn)；二是上漲使產(chǎn)品提前敲出后所產(chǎn)生的再投資風(fēng)險(xiǎn)，即投資者在雪球產(chǎn)品提前敲出后，難以找到具備更高收益率資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

深圳市恒泰融安投資管理有限公司董事長(zhǎng)趙江濤也表示：“雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品可看作一種特殊結(jié)構(gòu)的期權(quán)，期權(quán)本身就比較復(fù)雜，對(duì)相關(guān)的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)收益比，普通投資者可能搞不清楚。2018年初很多雪球產(chǎn)品曾集中觸發(fā)敲入。只是當(dāng)時(shí)這類產(chǎn)品規(guī)模特別小，關(guān)注的人不多。"

規(guī)范雪球產(chǎn)品銷售，做好投資者適當(dāng)性工作

事實(shí)上，監(jiān)管早已注意到雪球產(chǎn)品爆火，近期也在不斷加強(qiáng)對(duì)于相關(guān)產(chǎn)品的監(jiān)管。

8月3日，監(jiān)管部門向各券商發(fā)文，要求強(qiáng)化“雪球"產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管控，提醒各證券公司應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，切實(shí)加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)條線合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)。下一步，監(jiān)管將對(duì)證券公司發(fā)行的雪球產(chǎn)品的銷售適當(dāng)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理水平加大檢查力度，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控不足的公司,將依法從嚴(yán)采取監(jiān)管措施，同時(shí)對(duì)相關(guān)責(zé)任人層層追責(zé)。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的7月份場(chǎng)外業(yè)務(wù)開(kāi)展情況報(bào)告顯示，7月份場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模，再創(chuàng)歷史新高，規(guī)模達(dá)到1.65萬(wàn)億元。這一數(shù)據(jù)環(huán)比增長(zhǎng)12.29%，相比去年7月份8288.24億元的規(guī)模飆增超8000億元。今年以來(lái)，尤其是雪球類產(chǎn)品在一眾場(chǎng)外衍生品中脫穎而出，讓業(yè)內(nèi)人大呼“出圈"。

有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，雪球的火爆一方面是由于市場(chǎng)上低風(fēng)險(xiǎn)的類固收產(chǎn)品越來(lái)越少，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品在下行風(fēng)險(xiǎn)未發(fā)生的情況下，有確定的票息，對(duì)原先偏好固收產(chǎn)品的投資者是比較接近的替代品。另一方面，由于場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)利潤(rùn)豐厚，券商也比較有動(dòng)力對(duì)其進(jìn)行推廣。

目前，場(chǎng)外交易商總規(guī)模已經(jīng)增41家，其中，一級(jí)交易商為8家，包括廣發(fā)證券、國(guó)泰君安證券、華泰證券、招商證券、中金公司、中信建投、中信證券、申萬(wàn)宏源證券；場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)二級(jí)交易商為33家。

在本輪監(jiān)管中，特別提出，做好投資者適當(dāng)性工作，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)要和雪球的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。同時(shí)，根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》，不建議獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)對(duì)雪球產(chǎn)品進(jìn)行代銷。

據(jù)了解，此前，雪球產(chǎn)品的宣傳和銷售渠道，不僅僅是局限于證券公司，一些銀行理財(cái)端的銷售渠道，部分宣傳和銷售將雪球按照“類固收"的產(chǎn)品宣傳，夸大收益，強(qiáng)調(diào)虧損概率極小，可能會(huì)對(duì)投資者帶來(lái)一定誤解。